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什么是熔斷機制?

什么是熔斷機制?

熔斷機制起源于美國,從其發展歷史來看,形式多樣,但都是以人為地設置價格限制和中斷交易為特征的。美國的芝加哥商業交易所(CME)曾在1982年對標普500指數期貨合約實行過日交易價格為3%的價格限制,但這一規定在1983就被廢除,直到1987年出現了股災,才使人們重新考慮實施價格限制制度。

1988年10月19日,即1987年股災一周年,美國商品期貨交易委員會(CFTC)與證券交易委員會(SEC)批準了紐約股票交易所(NYSE)和芝加哥商業交易所(CME)的熔斷機制,在以后的18年中,美國沒有出現過大規模的股災。

熔斷機制是中金所借鑒國外經驗并根據我國資本市場的實際情況進行的制度創新成果之一。國內股票交易及商品期貨交易中都沒有引入熔斷機制。在金融期貨創新發展之初,中國金融期貨交易所借鑒國際先進經驗,率先推出熔斷制度作為其一項重要的風險管理制度,其目的是為了更好地控制風險。熔斷機制的設立為市場交易提供了一個“減震器”的作用,其實質就是在漲跌停板制度啟用前設置的一道過渡性閘門,給市場以一定時間的冷靜期,提前向投資者警示風險,并為有關方面采取相關的風險控制手段和措施贏得時間和機會。

國外交易所中采取的熔斷機制一般有兩種形式,即“熔即斷”與“熔而不斷”;前者是指當價格觸及熔斷點后,隨后的一段時間內交易暫停,后者是指當價格觸及熔斷點后,隨后的一段時間內買賣申報在熔斷價格區間內繼續撮合成交。國際上采用的比較多的是“熔即斷”的熔斷機制。

我國股指期貨擬將引入的熔斷制度,是在股票現貨市場上個股設置10%的漲跌幅限制的基礎上,為了抑制股指期貨市場非理性過度波動而設立的。按照設計,當股票指數期貨的日漲跌幅達到6%時,是滬深300指數期貨交易的第一個熔斷點,在此幅度內“熔而不斷”,在到達“熔斷”點時仍可進行交易10分鐘,但指數報價不可超出6%的漲跌幅之外;10分鐘之后波動幅度放大到10%,與股票現貨市場個股的漲跌停板10%相對應。

考察2005年1月4日至2006年7月31日滬深300指數的日波動百分比數據,發現最大日波動百分比為8.18%,只出現過一次,超過5%只有3次;最小日波動百分比為-5.63%,超過-5%的時間只出現過2次;而日波動百分比的標準差則為1.39%。這里,一共有376個數據,上漲到達熔斷點的概率只有0.798%;下跌到達熔斷點的概率只有0.532%;熔斷范圍為日波動百分比標準差的4.32倍。由此可見,絕大多數時間的指數波動在遠低于熔斷點的規定范圍內,6%的熔斷機制能涵蓋絕大部分的交易時間。

熔斷機制是什么.jpg

什么是中國股市熔斷機制?

上交所、深交所和中金所9月7日就熔斷機制征求意見,擬在保留現有個股漲跌幅制度前提下,引入指數熔斷機制;擬設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值,漲跌都熔斷;擬以滬深300指數作為指數熔斷的基準指數;擬分檔確定指數熔斷時間,觸發5%熔斷閾值時暫停交易30分鐘,觸發7%熔斷閾值的,暫停交易至收市。征求意見稿截止日期為9月21日。

熔斷機制和漲跌停板的區別

漲跌停板制度和熔斷制度可以共同構成股指期貨兩個重要的價格限制制度。漲跌停板是交易日波動幅度的最大限制,而熔斷則是在這個最大波動限制之前的暫時性波動限制,熔斷有一定啟動條件。股指期貨合約的熔斷與漲跌停板幅度都由交易所設定,交易所可以根據市場風險狀況調整期貨合約的熔斷與漲跌停板幅度。由于我國股票市場沒有熔斷機制,如果股指期貨引入熔斷機制的話,當股指期貨熔斷被暫停時,股票市場仍然運行,期現貨價格將形成較大背離,期貨方面的拋壓可能增加。

對于極端行情來說,啟用熔斷機制可以暫時減輕市場恐慌情緒引發的大量拋售,對價格劇烈波動有一定緩解作用。為市場恢復理性創造了時間,也有助于市場信息的充分流通,同時還有助于防范“高頻交易”之類高速計算機模型出現錯誤時可能給市場帶來的災難。熔斷機制旨在避免再次發生類似“閃電暴跌”事件,對市場的交易風險提供預警作用,有效防止了風險的突發性和風險發生的嚴重性。

熔斷機制下,一旦觸發熔斷點,則暫停交易(熔而斷)或者是觸發熔斷點后只能在規定的熔斷點區間內交易(熔而不斷),而漲跌停板是為漲跌幅設了上限,達到漲跌停板之后仍可交易,不過,漲跌停板堆積的單子過多有可能會放大恐慌情緒,增加次日極端行情延續的可能性。

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