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股市心理學

 編者按:喬納森·邁爾斯,成功的心理學家與獨立投資者,投資心理學領域最重要的專家,行為管理與金融方面知名演講家和顧問,英國心理學協會會員。他曾經在倫敦大學及東倫敦大學學習心理學與教育學,還曾經管理過VocationalFocus公司——一家提供管理及個人職業發展咨詢業務的公司。股市中最常用到的話有:或許、希望、可能、有這種可能、雖說、雖然如此、我覺得、可是、似乎,所有這些想的說的都語帶保留,而話語背后的行為才是決定以后行情的關鍵。

 第一部分股市心理學與市場認知

 

第一章 心理經濟學:行之有效的投資策略

 

 

任何一種促使你作出某種投資決策的方法都可以稱為策略。這些方法可以是經驗法則, 也可以是理論分析。“ 好的投資策略唾手可得” 其實是句反語—所謂“ 知易行難”, 這些策略的實施并不簡單, 因為它需要投資者逆常識及自己的直覺而行。

事實上, 正是這種“ 與眾不同” 的能力, 造就了成功的投資。為了更準確地衡量投資價值, 心理經濟學理性綜合了客觀和主觀兩方面的評價體系。但與此同時, 當你從自身角度出發觀察真實的金融市場時, 又需要避免感情用事。而這兩方面的平衡可以通過運用P. R . O . F. I . T. S . 體系達成。換言之, 心理經濟學理性提供了實現投資策略效用最大化的方法。下面讓我們簡單了解一下這一體系的各個構成要素。 

 

個性

每位投資者都具有自己獨特的人生目標、個人偏好、信仰和處世態度, 對風險的承受能力、對成功的渴望及對失敗的恐懼程度也因人而異。這些重要特征的差異促使人們作出了不同的投資選擇。**交易之路收集整理**

各類型投資者的性格特征千差萬別, 展現出的投資風格也迥然不同。他們或謹慎, 或沖動, 或富有技巧, 或勤勉, 或膚淺, 或見多識廣。通過閱讀本書的第七章, 你可以確定自己屬于哪種投資者。

人們常常無法全面把握自己個性中的重要方面, 并且忽視環境對個性潛移默化的作用。他們還可能壓抑自己的天性, 以為改變了自身的投資者類型, 投資效果即可有所提高。事實上, 成功的投資不在于改變, 而在于改善。

 

關系

當你在市場上進行交易時, 你與另一位投資者形成了某種關系。實際上, 你經常與很多投資者形成某種關系。買方和賣方相互影響, 而價格則隨著希望加入交易的投資者數量的變化而上下波動。如果想成為買方的投資者居多, 價格將上升; 反之, 如果想成為賣方的投資者居多, 則價格將下降。

其他關系也會對投資交易產生影響, 你的家庭和你所屬的群體都會影響你的決定。有時, 他們會推進你的投資計劃或對其有所修正, 而有時, 他們的介入可能會與你的投資目標發生沖突。

公司內部員工之間的關系是一個非常重要的因素, 因為這種關系與公司的股價息息相關。如果員工之間關系欠佳, 例如一個部門對另一部門的工作一無所知, 員工對顧客漠不關心, 或員工之間互不信任, 這些都將從根本上影響公司的股價。

 

特立獨行主義

特立獨行主義又叫反常規主義, 用于形容那些游離于普通投資大眾之外的投資者。特立獨行者意味著我行我素, 完全由自己拿主意。

成功的特立獨行者從外表上看并沒有什么特殊的印記, 他們的典型特征在于, 只要他們認為是對的, 他們就會堅持自己的做法或觀點。不妨想像一下幾只瞪羚在水潭邊靜靜地吃草的情景。瞪羚看起來很平靜, 好像在全神貫注地吃草, 但它們的大腦仍然保持著高度警惕。

這樣, 當獅子在毫無征兆的情況下從其藏身的有利地形向瞪羚突襲時,它們仍能飛速逃離, 只有掉隊的在劫難逃。這掉隊的瞪羚就是一個特立獨行者, 為了多吃那么一點點草而付出了慘重的代價。正是認識到了遠離普通投資大眾存在的危險, 大多數投資者, 無論是私人投資者還是專業投資者都選擇了跟風。他們認為與大眾一致的投資是安全的, 因此, 認定以大眾普遍認同的方式進行投資可以避免風險。 

真正的特立獨行者與普通投資者在目標上并無二致, 但前者的決策建立在充分的信息、豐富的經驗以及深思熟慮的基礎上。有時, 這意味著與普通投資者相同的決策, 前提是普通投資者的決策是適當的; 而有時, 他們會堅定地作出與普通投資者不同的決策并能獲取高額利潤。個中訣竅在于把握時機—知道何時跟風, 何時逆行。

靈活性

當投資者接二連三犯同一類型的錯誤時, 投資收益會變得遙不可及。例如, 投資者常常對信息反應過度, 致使把股價推得過高或壓得過低。他們認為一則壞消息會讓更多的壞消息接踵而至, 而一則好消息會使更多的好消息紛至沓來。甚至當有證據表明投資效益難以為繼時, 他們仍不能及時改變思路, 無法意識到情況可能已經發生了變化或自己的反應已經過度。**交易之路收集整理**

很多投資者不愿意改變自己的投資風格, 總是一相情愿地固守自己的思維方式。正如伊利諾伊大學的約瑟夫· 拉科尼肖克所指出的, 人們總是不愿意改變, 因為用過去的模式進行思考總是比較舒服。結果, 投資者可能會重復同樣的行為, 一次次重蹈覆轍。

那些投資風格足夠靈活的投資者則知道適時改變策略, 并從中獲利。通過閱讀本書的其他章節你將發現, 具備靈活性是作出正確投資策略的重要基礎。

 

信息

無論是電視新聞或股票經紀人的建議還是你自己的分析結果, 這些信息都有助于你作出正確的投資選擇。但是, 你究竟需要哪種類型的信息, 多少信息才算夠用呢? 你必須確切地把握自己的信息來源, 并有效地運用這些信息。掌握充分的信息是一件好事, 但如果沉溺于搜集大量信息, 認為信息多多益善, 那就過猶不及了。不幸的是, 很多投資者都誤認為信息越多就意味著信息越充分。

成功的投資者能對紛繁復雜的信息進行過濾后予以利用。畢竟,除了搜集信息之外, 我們還應該有時間享受成功投資的喜悅。

 

陷阱

很多投資者會因為那些投資專家能說善道且言語中透露著權威, 而選擇聽從他們的投資建議。殊不知, 這正是投資者應該極力回避的陷阱。此外, 投資者還往往容易受那些所謂計劃、方案的吸引而上當受騙。

這些陷阱往往包含很多潛意識性謬誤, 導致投資者陷入自欺欺人的境地。正如威斯康星-麥迪遜大學金融學教授沃納·德邦德(We r n e r De Bond t) 所指出的, 當人們只記得自己的勝績時, 他們會低估失敗的后果。

確認偏好指出了這樣的一種趨勢: 在你完成了一次股票交易后, 你會刻意搜集、利用那些與你原先的判斷相吻合的信息, 而忽略那些可能會導致你重新考慮上述交易的負面消息。這種現象與私人及專業投資者一再掉進的另一個陷阱—沉沒成本偏好非常相似。投資者總是習慣以已經投入的成本為基礎衡量過去所作的決策, 卻不考慮因為時過境遷, 原來的理由已不再適用。

貪欲和恐懼無疑是最容易令投資者失足的陷阱。為了輕輕松松獲取利潤, 很多投資者選擇從眾策略, 從而迅速衍生出終將破裂的投機性泡沫。這些泡沫一旦破裂, 除了心底的悲傷, 這些投資者往往一無所獲。在這種情況下, 心理經濟學理性提出你應該回顧這次投資, 審視自己的投資行為是否真的合乎理性。

 

策略

無論你屬于何種類型的投資者, 假定你具備足夠的理性而不會感情用事, 投資成功的關鍵就在于正確策略的運用。無論你喜歡親力親為, 積極參與自己的投資活動還是喜歡退居二線, 由別人替你作決定,你都可以找到適合自己的投資策略。

所謂策略, 是指你用以篩選投資機會的系統性方法, 它可以方便而有效地幫助你找到適合自己的風險程度。缺乏有效的策略, 縱使你對自己了如指掌, 你還只是在一片漆黑之中端槍射擊—你可能擁有一把好槍, 但你根本看不見靶子。**交易之路收集整理**

 

如何運用這一體系

P. R . O . F. I . T. S . 體系是這本書的重點所在—個性、關系、特立獨行主義、靈活性、信息、陷阱以及策略, 構成了投資成功的心理經濟學的理性方法。每章章題上的圖表標明了本章讀者需要特別關注的內容。

 

策略的選擇

在現實世界中, 存在被動型與主動型兩種投資策略。被動型投資策略較為機械, 一般只選擇那些風險較低、價值較穩定的投資組合。主動型投資策略則較為靈活, 每個人都可以根據自己對風險的承受能力選擇具備相應風險水平的投資對象。你是選擇小盤股、成長股、藍籌股亦或是投資于新興市場的投機基金, 完全取決于你的個人偏好。無論你屬于何種類型的投資者, 只要你能夠采取行之有效的投資策略并且避免系統性錯誤, 市場上存在足夠的空間供你選擇不同的投資機會。

被動型策略——購買指數基金

大多數資金管理者試圖通過定期調整投資組合中的股票成分實現收益的最大化。但是, 這種主動型策略往往無法滿足客戶對高收益的追求, 因而對客戶的吸引力日益下降。這時, 很多投資者意識到與其挖空心思跑贏大市, 不如穩穩當當, 但求能與市場保持同步。

這正是被動型策略的做法: 選擇主要股票指數中的一系列績優股票, 例如某一種主要股票指數中的前1 0 0種股票進行投資, 然后長期持有這些股票。

在最近1 0 年里, 從先鋒基金到保誠人壽保險, 再到R i c h a r d B r a n s o n ’s Vi rg i n 基金, 大量指數基金如雨后春筍般冒了出來。這些基金大多有著不錯的表現, 因為它們是股票市場基本走勢的反映, 而股票市場的長期趨勢是不斷上升的。

此外, 這種投資方式還有其他優點。因為這些股票由基金公司打理, 這可以緩解你的焦慮情緒及急于拋售的沖動。各基金一般都奉行分散化的投資原則, 從而降低了風險。你很可能會因為感覺專家在為你理財而使各種基金成為你的一種長期投資。你所需支付的傭金通常很少, 甚至根本不必支付傭金, 因為并不存在管理成本。

此外, 主動型基金往往穩定性較差, 因為在追求收益最大化的過程中它們需要不斷地買賣股票。與此相反, 指數基金則有著更好的穩定性。指數基金投資策略因為剔除了基金經理的人為因素而收到了較好的成效。這種策略能保持長時間的統一而不受個人動機或個人特點的影響。

如果你生性謹慎, 這種策略將非常有效—它的風險僅僅稍高于銀行儲蓄及住房互助儲蓄。許多養老金計劃都把這種方式作為其總體策略的一部分。

 

被動型策略——輕易致富法

投資者總是試圖規避市場起伏及市場風險, 但又并不完全了解這一問題的實質。如果像大多數人一樣, 你定期將錢存入養老金賬戶, 你會理所當然地認為自己的資金非常安全, 而且到期后會有可觀的回報。對此, 你毫不擔心。這種方法的廣泛應用得益于兩大原因: 其一,它是一種強制性儲蓄; 其二, 它的投資期具有很長的跨度, 因此具有復利效果。**交易之路收集整理**

大多數人從來沒試過定期向任何一種投資工具投入一定金額的資金。相反, 如果你很容易便能掙到錢, 一次度假、一輛新車或一件給祖母的禮物, 諸如此類的消費很快就花光了你的儲蓄。但是, 如果你能養成這樣的習慣,定期向你自己設計的儲蓄計劃里存入一定的資金, 你的錢會不會增多呢? 

如果你仔細研究過養老金計劃或保險計劃的內容, 你會驚奇地發現這些計劃所支付的利息極低。實際上, 資金的管理者并不需要太出色的表現, 因為無論資金的管理成效如何, 你都會定期付款, 資金規模不斷擴大。普通的社團存款, 如存款期間相同的話, 可以獲得更高的回報。而且, 如果你具備足夠的自律, 堅持在3 5年里定期存錢的話, 你不僅可以獲得累積的利息, 還可以完全擁有本金。而有的養老金計劃針對那些提前退出或轉讓計劃的投資者制定了苛刻的懲罰條件, 或者規定你所投入的資金必須一直保存在計劃之中, 只有當你退休之后, 才能用于向你支付養老金。這看起來很不公平, 但這的確是你所付出的代價。

我并不是慫恿你將自己的資金從各種投資計劃中撤回來, 很多職業養老金計劃, 比如說英國的保健服務堪稱世界一流, 但是你應該對自己的生財之道以及其他投資機會具備清醒的認識。上述投資策略所要求的資金投入很少, 而它所帶來的長期回報會使你的自律“ 物有所值”。

下面介紹一種小技巧: 將定期儲蓄與指數基金投資相結合, 每年向指數基金而不是儲蓄計劃投入一定額度的資金。這種投資方式將帶來很高的收益。圖3是對儲蓄計劃與指數基金所帶來的回報的簡單比較。其基本假定為: 在3 5 年里每年將1 0 % 的薪水用于投資, 定期儲蓄與指數基金的年收益率分別為8 %與11 %, 初始投資額為1 50 0美元。 

如果你的投資組合里包括高風險的投資品種, 那么你應該在組合里加入低風險的品種以避免不可預見的損失。定期儲蓄—一個專業養老金計劃加上一個自制的長期儲蓄計劃不失為實現這一目標的上上之選, 它甚至可能會成為你所使用的最好的策略之一。

 

 

主動型策略

為求與眾不同而與眾不同的人就像那些無論冷熱都系圍巾的家伙, 透著一股固執勁兒。如果選擇與常識背道而馳并執行某種主動的策略, 你必須具備充分的理由。

行為金融學最重要的發現之一是: 以3 ~ 5年為一個周期, 一般而言, 原來表現不佳的股票開始擺脫困境, 而原來績優的股票則開始走下坡路, 注意, 這并不是絕對的。換言之, 價值型股票開始變成熱門股票, 熱門股票則復歸為價值型股票。價值型股票一般受到的認同度較低, 因而其市盈率也較低; 而熱門股票, 也叫成長股, 往往因受到投資者的追捧而具有較高的價格。

威斯康星-麥迪遜大學的沃納·德邦德與芝加哥大學商學院的理查德· 塞勒對將熱門股票等同于“ 贏家” 而將價值型股票等同于“ 輸家” 的觀點進行了驗證。他們分別構造了一個“ 贏家” 投資組合與一個“ 輸家” 投資組合。結果, 他們發現在此后的3 年間,“ 輸家” 組合中3 5只股票的收益率比“ 贏家” 組合高出了2 5 %。**交易之路收集整理**

為什么會出現這種現象呢? 因為投資者都被市場上對熱門股票的宣傳與吹捧所吸引而不斷地買入這種股票。結果, 市場價格被推到了遠高于該股票真實價值的水平。而當投資者最終發現熱門股票的價格虛高時, 熱門股票的價格走勢則調頭向下, 出現了大逆轉。

投資者對股票真實價值的滯后性判斷成為推動股票價格上漲或下跌的主要動因。因為大多數投資者都很難放棄自己原來認定的看法, 而且, 他們認為繼續保有自己的投資符合自己的既得利益。他們意識不到應該隨著市場的變化而改變自己的投資策略。結果, 他們往往因為反應過于遲緩而錯失良機。另外, 很多投資者都不能接受在比自己的購入價格還低的價位賣出股票。這有時被稱為“ 部署效應”。結果,投資者往往總是等到損失已經非常慘重時才忍痛斬倉。這些投資者沒能形成既定的策略, 而只是在市場上追隨其他投資者的行為, 從來沒有作出自己真正深思熟慮過的決策。

雖然當一只股票的價格開始下降時可能的確有它的內在原因, 然而隨著時間的流逝, 公司可以重振旗鼓, 從而完全改變公司的面貌。但是, 這個事實經常被投資者所忽略。一旦投資者察覺到選擇某只股票是一個錯誤, 其價格便開始直線下降。隨著市場上這些股票的利好消息蹤跡難覓, 這些股票不再受到分析師的寵愛, 甚至不再受關注, 投資者開始心灰意懶, 爭相減持手中的股票, 使股票價格不斷創下新低。在這種情況下, 投資者再次因對情況變化反應滯后而作出了投資上的過激行為。而這對明智的投資者而言, 即是機會所在。

根據以價值為基礎的策略, 精明的投資者會購買那些目前價格走勢較弱的股票, 并寄希望于這些股票價格的最終走強。基本上, 這些都是績優股票, 它們的價格因為投資者的錯誤判斷而被低估了。這是一種長期型策略。一旦價格開始上升, 就可以證明這種策略是對的。

然而, 價值型股票與熱門股票之間的交替存在一個循環, 你并不知道自己在這個循環中所處的階段, 因此, 購買一只你認為有很大上升空間的價值型股票或“ 輸家” 股票可能意味你必須長期持有這只股票—這并不容易做到, 尤其是當你看到大把的機會從你眼前掠過時。如果你在錯誤的時機買入了這樣的股票, 你真能只為了這樣的一個希望等上5年嗎? 

 

慣性股票

如果你曾經體驗過車子緊急剎車時安全帶壓在肩膀上的感覺, 那么你已經感受到了慣性的存在。從物理角度看, 慣性是指當物體的驅動力停止后該物體擁有的繼續運動的趨勢。

如果X Y Z企業的股票最近表現不佳, 投資者會認為它將一直保持這種狀態, 直到出現大量的反面證據, 他們才會改變看法。類似的, 如果該股票最近幾個月一直有著不俗的表現, 那么投資者同樣會相信這種勢頭將得以繼續。這就是慣性思維, 它可能會完全違背事實, 比如, 市盈率可能遠高于同行業的平均水平, 預期收益并不足以支持投資者所支付的高價。在最近1 0年內, 利用這種系統性錯誤而贏利的慣性策略越來越受到投資者的青睞。

在面臨需要深思熟慮的局面時, 投資者可能會表現得過于謹慎。他們猶豫再三, 遲遲不采取行動, 以至于錯失贏利的大好機會。另一方面, 一旦他們開始進行投資, 他們又會一頭扎進去, 這就是所謂的“ 谷倉關閉效應”。投資者心里想的是:“ 嘿, 等一下, 這是個好機會。我得快點, 要不然別人都進來后我就沒機會了!” **交易之路收集整理**

當共同基金的理財業績大為改善并向公眾公布這一信息時, 我們便可以看到上述現象。幾乎是一夜之間, 投入到基金的資金會出現爆炸式的增長。一旦投資于基金之后, 投資者對那些指出基金業績可能下滑的信息開始置若罔聞。更極端的是, 他們會回避信息, 曲解事實, 并消極地不采取任何措施, 因為他們都不愿意承認自己選了個差勁的基金。

這種現象里面蘊涵著投資機會。約瑟夫· 拉科尼肖克是伊利諾伊大學金融學教授, 同時也是L S V資產管理公司的合伙人, 他指出高慣性股票( 根據股票前6 個月的投資回報或根據股票暴漲的收益率進行界定) 較之低慣性股票, 在此后一年間的收益率要高出8 ~ 9個百分點。也就是說, 投資者的慣性行為, 再加上對新信息的迅速判斷, 可以幫助我們找出那些開始價值回升的股票。

然而, 你等待的時間越長, 發現這種投資機會的投資者就會越多, 股票也就會變得越貴。很快, 它就不再是慣性股票, 而變成了成長型股票( 見表1)。在投資者看來, 為慣性股票支付較高的溢價是值得的, 因為他們不必像購買那些價值被嚴重低估的股票那樣為股票的升值經歷漫長的等待時間。

 

 

然而, 對投資者而言, 準確識別那些價值被低估但正在實現價值回歸的股票也并非易事。除了利用各種業績指標( 這部分內容將在第五章詳細介紹) 作為價值準繩外, 還可以利用各種公開的預測, 例如對標準普爾5 0 0指數普遍的收益預期, 找出這類價值被低估的股票。

然后你需要估計這些股票的上漲空間。如果預測顯示今年的股價將比去年上漲3 0 %以上, 那么, 股價很可能已經到達頂點—當然, 你對此并無把握。這就需要你利用自己的直覺、經驗以及心理經濟學理性進行判斷。

尋找以慣性為基礎的價值型股票的策略的事實依據在于, 當投資者發現那些不受注意的股票存在增值潛力時, 這些股票的價格就會開始上漲。當股票價格開始上漲時, 投資者會買進這些股票, 并寄希望于股價的繼續上漲。從中期來看, 如果你能選對交易時機, 那么這可以是一種贏利性很強的方法。但是, 你必須明白這種策略的成功并不依賴于股票本身, 而依賴于投資者對股票未來價值的判斷。就像金融學教授羅伯特·維什尼所意識到的, 你并不一定要通過購買市場上最績優的股票致富, 而應該購買那些所有投資者都認為將成為最績優股的股票。

 

有利可圖的慣性優勢

慣性效應對股票組合同樣有效。安德魯· 洛(Andrew Lo) 與克雷格· 麥金利(Craig Mackin lay ) 的一項關于投資組合收益的研究結果顯示, 本周收益與下周收益之間存在聯系, 下周收益變化中的4 % 通過本周收益即可得以預測。如果把投資組合中的股票成分都換成小盤股, 而不是平均選取在紐約股票交易所上市的所有股票, 那么這種影響將擴大到1 0 %。雖然這種效應只存在于投資組合而不是單只股票, 同時只在短期有效, 也就是在日收益與周收益范圍內有效, 我們還是可以看到明顯的領先或滯后模式—大盤股帶動小盤股。比如說微軟股價飆升, 幾天后, 其他電腦軟件企業的價格也會出現上漲。

策略投資者

需要指出的是, 運用一項策略并不僅僅意味著根據某一既定原則決定買賣的時機。最重要的是, 它需要有一個正確的心理方法。從心理經濟學的角度來看, 硬幣的兩面—金融標準和心理方法需要結合才能使你成為成功的投資者。可能你運用某項策略時有著很好的初衷, 但非理性的動機、錯誤的感覺、固執的信念等會使你最終作出拙劣的決策。**交易之路收集整理**

以下是一些你需要極力避免的主要的系統性錯誤: 

l . 高估你自己的技巧, 把成功歸因于你并不具備的能力或自己對信息、數據的重要性的排序, 而實際上并不存在這種順序。

l . 對某項投資有特殊的偏好, 然后為強化這項決策的正確性而曲解一切信息。

l . 不能改變原來的觀念, 即使存在大量證據說明你的想法是錯誤的, 你還是執迷不悟。

l . 只記得成功的經歷, 忽視甚至忘記失敗的教訓。

l . 急于賣出績優股票。

l . 思想過于極端—把可能的新聞視同為確定的事實, 同時把可能性不大等同于不可能。

l . 目光短淺。遭受一點損失就開始懷疑, 畏首畏尾; 獲得一點利潤就忘乎所以, 魯莽行事。

l . 穩定性錯覺—把市場或價格起伏不大視同為穩定性, 而將市場波動等同于不穩定。

l . 人云亦云, 容易受其他投資者或看似權威的新聞影響, 而不去尋求事實的真相( 詳見第五章)。

l . 僅憑有限的信息就主觀臆斷, 以為自己擁有與眾不同的先見之明。

l . 僅把投資當成賬面資產, 而沒意識到其實它是對企業的部分所有權。

l . 被價格起伏的表面現象所困擾, 而忽略了價格背后的基本經濟信息。

在以后的章節中, 我們將詳細探討上述錯誤。但總體而言, 它們所造成的影響只有一個—導致你作出有失偏頗的投資決策。

策略的作用在于幫助你在適當的時機, 用正確的方式, 作出明智的決策。從心理經濟學的角度看, 當不確定性、經驗的匱乏、處世態度以及市場壓力等因素結合在一起削弱你的決策能力時, 也就是上述錯誤最容易乘虛而入的時候。

為了詳細說明這一點, 讓我們來分析一下你是如何專注于一項投資, 以及投資潮流是怎樣影響你的決定的, 從而幫助你作出正確的投資決策。

 

如果不是因為人性弱點,你早就很富有了

當你被某些股票所吸引或眾多專家大力舉薦某些股票時, 你怎樣避免對這些股票的過度關注呢? 首先, 你要避免對這項投資的過分偏愛, 同時要防止被這項投資所具有的美麗光環所迷惑。事實上, 你要冷靜地將這只股票與它的同類型股票進行比較, 清楚它所面臨的壓力。**交易之路收集整理**

其次, 你要防止在作這項投資決策時的出發點過于片面。因信息不足或因急于逃離這個變化無常的市場而匆忙作出決策都是不可取的。正如我們已經指出的, 投資者更習慣于跟隨投資大眾作出隨機的投資決策, 而不會致力于找出一個可以在某一個時期應用于某一領域或某一投資組合的理性投資策略。

有了這樣的理性投資策略, 在你需要賣出股票時, 你就再也不會六神無主地在“ 賣” 與“ 不賣” 間猶豫不決, 難以定奪。然而, 僅僅擁有一個好的策略與一個好的出發點還遠遠不夠。人性的弱點決定了你還是會搖擺不定。 

這一領域的很多研究人員, 例如亞歷克斯·貝沃勒斯( A l e x B a v e l a s ), 已經指出人們難以堅持一種策略的主要原因之一在于人們習慣于使事情復雜化。他們認為特別成功的投資者肯定精通那些深奧難懂的專業知識。當他們開始閱讀那些投資圖表時, 結果似乎能證實他們的想法。他們由此得出結論, 成功的策略必定是特別復雜的, 于是摒棄了所有簡明易懂的策略。而這些策略完全可以在當時為他們帶來豐厚的利潤。實際上, 最簡單的解決方法往往是最正確的, 這一點

已經一次次在科技領域得到了驗證。圖4 提供了一些投資方式, 供你比較。

假定你和另一個人—休, 都剛開始在一家企業的X射線部門工作, 主要檢查客運飛機的金屬板樣品中存在的問題。經理告訴你, 首先需要學會區分樣品的好壞。這需要一定的經驗。公司設計了一套電腦模擬程序來幫助你們提高這種能力。你們每個人都面對著屏幕和兩個分別代表“ 好” 和“ 壞” 的按鈕。當屏幕上顯示不同的樣品時, 你和休必須按下按鈕, 判斷這個樣品是好的還是壞的。然后, 屏幕會顯示你是否選對了。

你并不知道你得到的是正確的反饋。當你選對了, 屏幕將顯示“ 正確”, 而當你選錯了, 屏幕顯示的是“ 錯誤”。很快, 你就會學會分辨樣品的好壞, 達到8 0 %左右的正確率。然而, 休無法得到正確的反饋。她所得到的反饋依賴于你的判斷。無論她是對的還是錯的, 如果你的判斷是正確的, 那么她的屏幕上將顯示“ 正確”, 而如果你的判斷是錯誤的, 她的屏幕上將顯示“ 錯誤”。

為了提高自己的水平, 休嘗試了各種方法, 并為此傷透了腦筋。

經理回來后告訴你們, 剛才你們參加的是旨在完善公司培訓計劃的試驗。他問你在進行判斷時所運用的策略。你的回答是, 很簡單, 通過觀察外部特征就可以得出正確的答案。休的答案則非常晦澀難懂, 她強調這個問題非常復雜, 并解釋了為何一種策略有時候非常有效, 有時候又會失效。

當你聽到休的解釋時, 你的反應是什么? 一種常見的現象是, 人們往往被復雜的理論所鎮住。就像那個老掉牙的笑話那樣: 這肯定是個絕妙的解釋, 因為我一個字都聽不懂! 因此, 你認為自己的策略完全無法和休的相提并論, 并認定休的表現肯定遠遠勝過自己的。

經理想讓你們做一次新的金屬板分析。他問:“ 這次誰能做得比上次更好?” 休相信自己的表現肯定會有所提高, 你對此深信不疑。

但是, 有趣的是, 你還相信休肯定會做得比你好。結果怎么樣呢? 休根本毫無提高, 而你的表現卻變差了, 因為你改變了自己的方法, 試圖找到一個以休的復雜策略為基礎的新策略! **交易之路收集整理**

聽起來很愚蠢, 是嗎? 但這的確是投資者經常在市場上犯的一類錯誤。

 

跟隨潮流

投資者可能會使自己的行為變得非常復雜, 因為他們相信自己正在使用一項有效的策略。而事實上, 他們的決策基礎僅僅是外界流行的投資者態度。這和群體本能并無多大的區別, 投資者往往受這種本能影響而恪守某種投資模式, 即使他們知道這可能是錯誤的。

潮流會產生巨大的影響。它最重要的特征是, 其發展往往很慢,幾乎不可察覺, 并需要經歷很長時間才會形成大眾的統一看法。但這種看法一旦形成, 投資者很可能會把大量資金投入某只股票, 從而使該股票在瞬間走俏。

在潮流影響你的決定時, 有兩種力量特別重要: 在作投資決策之前你設計那些需要反復斟酌的問題的方式, 以及你受潮流影響的方式, 在此前你已經了解到了前一種力量的效應。現在, 我們來探討如何克服這兩種傾向。

 

設計問題

假定你持有兩只不同的股票。這個投資組合的總價值是1 0美元。其中A B C公司股票的買入價格是5美元,D E F公司股票的買入價格是2 . 5 0美元, 但現在D E F公司的股價跌到了2美元。你會愿意在承受一定損失的情況下賣出D E F公司的股票嗎? 

如果你為自己設計不同的問題, 開始考慮這兩只股票的總價值,那你的觀點會不會有所改變呢? 你是否會樂于在每單位投資組合的利潤達到3美元的情況下賣出這一組合呢? 

潮流使得我們難以客觀地設計自己的投資問題。成功的衡量標準變成了贏利能力, 不允許存在任何損失。對投資者而言, 損失1美元的痛苦程度要遠甚于贏利1 美元的喜悅程度。人們很難接受任何損失, 即使它能帶來更多的總體利潤。除此之外, 投資者往往只習慣于盯住某一只股票, 而不具備開闊的眼界。

在研究一家公司時, 你往往只依據各種數據、公司信息以及股票經紀的報告判斷它是否值得投資。如果所有的信息顯示這家公司不錯,你就會認定它是一家好公司, 從而傾盡全力買進大量股票。但是, 哪些是你真正應該考問自己的問題呢? 

以下是你需要掌握的其他信息, 現列舉如下: 

l 1 . 市場對這只股票的評價如何—它的價格是太貴了還是比較便宜? 

l 2 . 它屬于熱門股票還是價值型股票? 

l 3 . 公司的主業是否屬于易受時尚影響或瞬息萬變的行業? 例如服裝業、電子工業等。

l 4 . 我自己的利潤預期是多少? 

l 5 . 為了實現收益的最大化, 我應該在多長時間里持有這只股票? 

l 6 . 在賣出這只股票后, 我還會尋找其他更好的投資機會嗎? 

l 7 . 我應該買入多少股票? 

l 8 . 我的投資組合里應該包括這只股票嗎? 

l 9 . 我買這只股票是經過了縝密的金融分析, 還只是聽從了別人告訴我的所謂“ 秘密消息”? 

l 1 0. 我是不是僅憑感覺或受美好的設想所吸引而買入了這只股票? 

你的決策方式在很大程度上取決于你設計上述問題的方式。僅考慮公司本身的價值是遠遠不夠的。無論你錯誤地以自己對公司的判斷為基礎設計這些問題, 還是這些問題涵蓋面太窄, 都意味著你沒能全面考慮決定一項投資所需要了解的市場及其他方面的影響。為了避免在變化莫測的情況下驚慌失措, 或一相情愿地為損失找借口而作出頭腦發熱的決策,你需要從各個角度反復問自己這個問題: “ 這個公司真的值得我投資嗎?”**交易之路收集整理** 

受潮流影響

所謂潮流是指時下流行的某種策略或某只股票。今年的熱點可能是即將出現的轉基因公司, 而到了明年, 各基金經理可能又會爭先恐后地將資金投入到另一個新興的市場上。

關鍵在于當投資者購買股票時, 他們總以為自己的決策是對的。他們的依據是, 大家都用相同的方式進行思考, 并且得出了同樣的結論。誰都不愿意離大集體太遠。因此, 大家都選擇了跟隨潮流。即使投資失敗了, 只要他們能相信自己已經盡力了, 那么要他們接受損失的現實也并不太難。

有個方法看起來很簡單, 做起來卻很難。這個避免陷入潮流旋渦之中的方法是要求自己絕對誠實地回答這樣一個問題:“ 這個投資決策是完全由我自己作出的嗎?” 成功的投資在于完全由自己作決策, 而非假手他人。此外, 投資利潤不僅與你選擇投資的股票有關, 同時還跟你所選擇的投資時機關系密切。

 

選擇恰當的投資時機

在所有內在和外在壓力影響你的決策能力的情況下, 找到最佳時機介入市場并非易事。而要成為一個真正的特立獨行者, 則更是難上加難。你可能以為自己作出了突破常規而且明智的投資決策, 然而隱藏在你的投資決策背后的驚慌與恐懼情緒往往令你在錯誤的時機作出或賣或買的決定。

當市場價格如自由落體般直線下降時, 即便是最明智、最有經驗的投資者也可能會在震驚之中匆忙作出決策。在股票市場經歷了1 9 8 7 年1 0月黑色星期一的一瀉千里之后, 投資者是否在深思熟慮的基礎上開始購買那些價格存在很大程度折價的優質股票呢? 事實上恰恰相反, 投資者一賣再賣, 完全把“ 選擇時機” 的概念拋到了九霄云外。最明智的購買時機是在若干天以后, 到那時, 我們可以清楚地發現在投資者的過度反應之下, 股票價格明顯已經觸底。

如果你能選擇恰當的時機, 市場上的異動對你而言就意味著絕妙的投資機會。理想買賣時機的選擇依賴于你對市場總體狀況及某家公司基本情況的判斷。這兩方面因素相結合成為作出明智選擇的基本背景。在本書第四章, 你將看到對這些分析方法的更詳盡的介紹。現在, 我們的問題是, 為什么投資者常常驚慌失措地作出非理性的投資選擇或一再貽誤“ 商機”, 作出與市場或公司情況所透露的信息背道而馳的投資行為呢? 可以確定的是, 這些投資者并非完全本著反常規的原

則行事, 也不能把他們在時機上的錯誤選擇簡單地歸咎為運氣不佳。

部分原因在于投資者具有跟隨投資大眾的傾向。另一部分原因則還是可以歸結到潮流這個問題上, 再加上一些內在的情感因素會令你產生對現實的錯覺, 從而使你與贏利性策略失之交臂。例如, 我們都有安于現狀的偏好, 對投資者來講, 總要在某些時刻作出某些投資決策實在是一件令人很不舒服的事情。

因此, 即使某些投資很不成功, 你也會習慣于繼續持有這項投資而錯過了其他更好的投資機會, 或者你會懶于選擇新的投資組合。因此, 一方面, 市場與個人偏好可能會導致你驚慌失措, 在不該買入的時候恰恰買入, 在該繼續持有的時候卻偏偏賣出, 另一方面, 它們也可能導致你在應該賣出股票的時候卻選擇了繼續持有。**交易之路收集整理**

 

為什么你會在應該賣出股票的時候選擇繼續持有

假設你買入了一只好股票, 理想的做法是不把它賣掉—你一直持有這只股票, 讓它的價值隨著時間的流逝而不斷增長。等到你退休時, 你可以通過兌現這些股票而大賺一筆, 從此過上悠哉的逍遙生活: 躺在加勒比海的游艇上, 喝著香檳, 欣賞美麗的日落。今天的好股票并不一定就是明天的好股票。現實情況是, 很多時候你必須為了減少進一步的損失或保住目前擁有的利潤而拋售那些業績不佳的股票。

針對投資者當拋不拋的這種現象, 行為金融學強調了三大原因。

1、決心已定

你已經下定決心, 任何事都不能改變你的決定。這可能源于自負或者不愿意承認自己的決策并非盡善盡美, 但有時候則可能僅僅是因為對某一只股票的過分信任。你愛上了這只股票, 而愛是很難轉移的, 該股票所具有的某種聯系和你的個人理由足以讓你繼續持有這只股票。例如, 你可能擁有一個看起來能變成現實的幻想, 或持有這只股票能滿足你的某種特定需要, 比如說能讓你的自我感覺更加良好。

對有些投資者來說, 當某只股票價格下降時, 也能帶給他們一種喜悅的感覺。這可以叫做金融上的自我陶醉。因為他們預計投資將不太成功, 當他們的預期得到證實時, 他們就會為自己的正確判斷感到高興。雖然這種高興毫無理由, 但他們還是為自己準確地預測到了結果而感到高興, 并停留在原地承受仍然無法贏利的痛苦。

 

2、構造心理賬戶

假設你決定買一臺電腦, 并為此儲蓄了好幾個月, 攢夠了所需要的3 00 0 美元。銀行給你開了3張面額1 00 0 美元的支票。你到了商店后, 卻驚訝地發現丟了一張支票, 遍尋不著。此時籌錢購買那臺急需的電腦的惟一方法, 就是賣掉你原來買的那只叫做X Y Z電子的業績很差的股票。你會賣嗎? 

再假設你已經花了3 0 00 美元買進了A B C公司的股票, 一只績優的藍籌股票。在此后的幾個星期里, 公司的基本情況仍然保持良好,但這時這只股票的價格突然毫無理由地開始下跌。跌幅達到3 3 %之后, 股價得以穩定在這一水平。你所得到的所有信息都顯示A B C 公司的股票價格將恢復到原來的水平。這時候你會把這當成一種投資機會, 賣掉手中的X Y Z電子的股票, 從而使自己能購買更多A B C公司的股票嗎? 

在這兩種情況下, 你都承受了1 00 0 美元的損失。在確實需要這臺電腦的情況下, 多數人會把丟失支票歸咎于運氣太差而賣掉手中業績不佳的股票用于購買電腦。然而, 只有很少人會賣掉這些股票, 將這1 0 00 美元用于對A B C股票的追加投資。這些投資者寧愿將資金存入儲蓄賬戶收取低息或將資金滯留于那些公司基本情況顯示應該賣出的股票。

按照斯坦福大學的阿莫斯· 托沃斯基等研究人員的說法, 這種現象背后的原因在于我們把自己的資金放到了心理賬戶里。在第一個例子中, 丟失支票的損失在一個心理賬戶中被看做是正常支取, 電腦的費用被記入另一個賬戶, 而在X Y Z股票上所投入的資金被記錄在第三個心理賬戶中。因此, 在丟失支票之后, 投資者仍能輕松作出購買電腦的決定。在你的心目中, 這兩個賬戶是各自獨立的, 你仍然認為這臺電腦的成本是3 00 0 美元。**交易之路收集整理**

而就A B C公司的股票而言, 原來的3 00 0 美元已經在“A B C公司股票投資賬戶” 中被你當做是一項支取。投入額外的錢購買這只股票的話, 意味著要在這個賬戶里追加支取的數額, 使總額達到4 00 0 美元。出于對A B C公司未來不確定性的擔心或其他原因, 例如不愿意投入更多資金或不愿意賣出虧損的股票, 你對資產的配置往往最終讓你付出更大的代價。

很多投資者選擇繼續持有業績不佳的股票的原因在于他們的沉沒成本偏好—已經投入了時間、資金、感情或其他成本, 投資者具有保持這項投資的心理傾向, 即使這項投資正處于虧損之中。此外, 隨著損失的增長, 它們對投資者的誤導作用也隨之增長。因為投資者認為, 如果此時選擇賣出股票的話, 不僅要承受巨額損失, 同時喪失了在情況好轉時彌補虧損的機會。而且他們往往認為自己的投資物超所值, 堅信情況必然會得以改善。

另一方面, 人們一般具有“ 敝帚自珍” 的傾向。這一點可以很好地從研究人員所設計的試驗中得到證實。研究者拿出一個咖啡杯讓一群人寫下他們愿意賣出這個杯子的最低價格, 同時讓另一群人寫出他們為買這個杯子愿意支付的最高價格, 并提醒他們自己的定價要盡量貼近對方的定位以便達成交易。然而結果表明, 賣方給杯子的定價在5 . 7 5美元左右, 而買方認為的合適價位在2 . 2 5美元左右。顯然, 賣方賦予杯子的價值要遠高于潛在買方的預期, 因為這杯子屬于賣方。這種“ 賦予效應” 很容易會導致你高估自己所擁有股票的投資價值。

 

3、逃避責任

對很多投資者而言, 他們往往出于錯誤的忠誠感而選擇了逃避責任。

你可能認為你所投資的公司致力于社會公益, 或提供了某種急需的服務, 比如說那些產品銷往發展中國家的醫療器械公司。在這種情況下, 盡管這家公司存在嚴重的虧損, 你還是會說服自己你的投資被投向了光榮的生產性領域。基金經理們都會鼓勵這種忠誠, 并且他們自己也全心全意地這么認為。但是那些崇高的理想—無論這些理想是來自你內心深處還是受外部世界的影響, 并不應該成為左右你投資決策的指導原則。

可能還有一個更簡單的原因導致了你對某項投資的過度忠誠。如果可敬的喬治大叔在2 0年前曾推薦過D E F公司的股票, 出于對喬治大叔的喜愛和對他的判斷能力的信任, 你一直持有這只股票。問題在于,喬治大叔不幸于9 年前去世了, 你感到如果出于經濟利益上的考慮而出售這些股票將是對喬治大叔的不敬。因此, 你在此后的2 0年里繼續增持D E F公司的股票, 即使該公司早已開始走下坡路了。

 

季節性波動

當然, 時機的選擇并不僅僅指選擇賣出的時機, 還應該包括買入的時機。投資者一直在尋找確定最佳買入時機的訣竅。他們發現了元月效應, 即在1 月份的時候, 那些小盤股或價值型股票的表現往往超過大盤股。每年1 2月中旬與1月中旬之間, 將會出現針對這些股票的大量交易。在本書的后面部分, 我將會把股本額作為一個因素具體探討, 而此時股票價格飆升的主要原因在于基金經理所面臨的年終匯報壓力。每年年底, 這些基金經理需要證明他們在過去的1 2個月里有著很好的理財業績。如果基金經理向投資者所展示的基金投資組合里的股票都有著很高的回報, 同時不存在業績不佳的股票的話, 那么他們的宣傳年報就可以做得很漂亮。因此, 基金經理們都注意保留手中的績優股票, 拋出那些表現不好的股票。**交易之路收集整理**

從另一個角度看, 某些目前表現不佳的股票在未來會有較高的收益。基金經理也清楚這一點。他們并不是為了讓你獲利而拋售這些股票, 而是出于短期利益的需要而不得不忍痛割愛。他們必須使自己看起來能很好地駕馭那些績優的股票, 不僅在你們—投資者心目中, 而且在他們上司—基金公司主管心目中保持這樣的形象。

事實上, 的確存在專門接收這些價值被低估股票的高風險基金, 這也是年終時這些股票的價格會上漲的一個原因。這些基金通常起一些諸如“ 小公司投資組合”、“ 高風險國際基金” 之類的名字。如果投資者能夠給予這些基金足夠長時間支持的話, 這些基金中的確有一部分能做得很好。然而, 你用這個方法進行投資時必須從多個角度進行衡量, 而不僅僅根據它們的股本規模或僅依據它們現在不受投資者歡迎這一事實, 這樣才能對贏利前景具備更全面的把握。

另一種季節性波動導致了在市場上流傳甚廣的這樣一種說法:“5 月是拋售的季節。” 這是因為許多投資者和股票經紀人都選擇在這時候外出度假。結果, 此時的市場往往在活躍程度上大打折扣。 

如果說市場上存在春季季節性下降, 那么這種下降現象看起來每年發生的時間都在提前。大概是這些投資者提早去度假了—可能是他們的投資非常成功, 開始享受自己的投資成果, 也可能是他們因為過度勞累而需要休息。而且, 這種下降變得越來越不明顯, 這意味著即使在度假時, 投資者也未曾真正離開市場。當然, 隨著電子化交易和全球投資市場的發展, 世界各地的投資者可以在世界各大投資市場進行連續不斷的交易。因此, 即使某一個國家的大部分投資者和股票

經紀人利用假期抽出一段時間在某個地方享受日光浴, 這些人和所有的投資者相比, 只不過是滄海一粟。

因此, 這種季節性影響正在日益淡化。

 

執行你的策略

無論你選擇了何種策略, 它們的成功執行存在一些共性。以下列出了一些你在作出那些不可撤銷的決定之前需要考慮的方面。記住, 我們只能通過對各種投資機會的全面分析后作出有利可圖的投資決策, 而不能自以為是或驚慌失措地在錯誤的時機買進或賣出。

1. 理解價格起伏是市場的常態。

2. 不要目光僅盯住幾只股票或沉溺于有關它們的美好設想。

3. 你需要反應敏捷, 但是今天的績優股票可能在明天仍然有著很好的表現。

4. 不要意氣用事而不正視現實。

5. 你所采納的策略應該能同時適用于一系列股票。 

6. 不要企圖看透價格走勢。

7. 堅持你的策略—即使你選擇的股票出現了意外。

8. 只要你認為自己的策略是有效的, 那么就不要輕易受他人影響而改變策略。

9 . 要相信從長期來看, 市場會向對你有利的方向發展。

10. 短期策略更不容易產生利潤, 較之長期策略具有更大的波動性。

11 . 選定你所能夠承受的風險水平。

1 2. 從多個角度考慮你的投資決策。**交易之路收集整理**

1 3. 利用統計數據、金融信息及其他真實的信息。

1 4. 絕不驚慌失措。

1 5. 不要放棄自己的判斷而選擇跟隨潮流。

1 6. 堅持應用你的策略, 無論它是進行投資還是進行定期存款。

1 7. 記住, 好的策略也不能在任何時候都有很好的表現。

如果你能時刻牢記這些要點, 那么你就是本著金融上的現實主義態度進行投資決策, 而不是被其他投資者或自己的情感所左右。你將成為能完全把握自己資金的成功投資者。

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